El 欧州中央銀行は金利を2%に固定した。 そして、FRBは5回連続で会合を開催し、政策金利は据え置かれている。クリスティーヌ・ラガルド率いるFRBは、インフレ率が目標を下回っているものの、世界情勢が依然として不確実性に満ちている状況において、慎重な姿勢を維持している。
新たな削減を急ぐどころか、理事会は 金融緩和の停止を延長する そして、中期的にデインフレが持続可能であり、物価安定と両立することをデータが裏付けるまで待つべきだ。フランクフルトから出された指示は明確だ。それは、決定は「会合ごとに」行われ、事前に決められた金利経路にコミットすることはない、ということだ。
ECBの公式3金利は変更なし。
理事会は今年最初の会合で、 3種類の金融政策参照 ユーロ圏の。ECBの戦略の柱となっている預金金利は2%のままで、主要リファイナンスオペ金利は2,15%、限界貸出金利は2,40%となっている。
これらの水準は、ECBが景気循環の終焉を宣言した昨年6月に実施された前回の利下げ以来、変わっていない。 8回連続のカット これにより、公定金利は200ベーシスポイント低下しました。それ以来、中央銀行は、更なる措置を取る前に、この金融緩和が実体経済にどのように波及するかを冷静に見守ることを好んでいます。
同機関は声明の中で、現在のタイプの構成は 依然として引き締め的な金融政策と一致するこれは、成長を阻害することなくインフレを抑制するのに十分です。多くのアナリストは、預金金利が2%程度であれば、経済活動を積極的に押し上げることも阻害することもない「中立的」な水準だと考えています。
公式メッセージでは、今後の調整は データの徹底的な読み取りこれには、総合インフレ率とコアインフレ率の推移、賃金動向、信用状況、過去の金利決定が経済にどの程度影響を及ぼしているかなどが含まれます。
ECBはまた、いかなるスケジュールにも縛られていないと指摘し、 今後さらに減額または増額する約束はありません。政策理事会は、この柔軟性が、インフレや成長の見通しが予想外の方向へ向かった場合に迅速に対応するための鍵となると強調している。
インフレ率は2%以下、サービスへの圧力は低下
このテーブルで最も重要視されているデータの一つは ユーロ圏のインフレ率は1月に前年比1,7％に低下ユーロスタットの予備的な推計によれば、これは2024年以来の最低値であり、ECBの任務を導く対称的な2%目標をすでに下回っている。
この緩和の多くは、 エネルギー価格の修正これらの数値は前年比約4%の減少を示しており、前年の回復に伴うベース効果とエネルギー商品市場の落ち着きが寄与しています。その他の要因としては、一部農産物の価格下落とサプライチェーンの正常化が挙げられます。
中央銀行にとってより重要なのが、エネルギーや食品といった変動の大きい項目を除いたコアインフレ率の動向である。この指標は2%をわずかに上回る水準に落ち着き、 サービスの目に見える減速パンデミック後のインフレ圧力からの伝統的な避難場所であり、賃金動向と密接に関連している。
オックスフォード・エコノミクスや他のヨーロッパのシンクタンクなどの様々な調査会社は、1月の数字を次のように解釈している。 はるかに穏やかなインフレ環境の兆候彼らは、総失業率が示唆する以上に労働市場の余裕が見られ始めており、名目賃金の伸びは引き続き鈍化すると予想している。
ECBの最新の内部予測によると、総合インフレ率は 今後数年間は2％をわずかに下回る2025年と2026年については、年間平均で約2％かそれよりわずかに低い水準が検討されているが、コアインフレ率は、サービス部門の賃金と価格の段階的な調整に依然左右され、その閾値をいくらか上回る水準にとどまるだろう。
ユーロ高、世界貿易、地政学的リスク
価格以外にも、ECBは ユーロ高 これは金融政策をめぐる議論の中心的な要素となっている。ユーロはドルに対して2021年以来見られなかった水準まで上昇し、ユーロ圏の財や原材料の輸入を安価にし、デインフレ圧力を強めている。
この為替レートの変動には2つの側面がある。 輸入コストの増加が含まれています インフレの抑制にも役立つが、その一方で、まさに貿易摩擦により世界経済の成長が逆風にさらされているときには、欧州の輸出業者の製品の海外での価格を上昇させることで、欧州の輸出業者のブレーキとして機能する可能性がある。
クリスティーヌ・ラガルドは、ECBが ユーロの水準については明確な目標は設定されていない。しかし、彼は通貨がインフレと経済活動を分析する上で重要な要因であることを認めている。理事会の複数のメンバーと各国総裁はここ数週間、今後の政策決定に向けて為替レートの動向を注視すべき要素の一つであると認識している。
同時に、中央銀行は、 見通しは不確実性が高い 貿易政策と地政学的緊張の状況では、紛争の潜在的な激化、新たな関税の導入、サプライチェーンの急激な変化により、エネルギー価格や特定の中間財の価格にさらなる上昇圧力がかかる可能性があります。
ラガルド総裁は、中心シナリオではインフレが抑制されるか目標をわずかに下回ると予測されているものの、 どちらの方向にもリスクはあります。: ユーロ高や需要の減速に起因する下振れサプライズ、およびエネルギー、原材料、新たな供給ボトルネックに関連した回復の可能性。
低い失業率と増加した公共支出で持ちこたえている経済
景気循環の減速にもかかわらず、ECBは ユーロ圏経済は引き続き回復力を示している。成長は控えめだが、プラスである。最新のユーロスタットのデータによると、2025年末までにGDP成長率は四半期あたり約0,3％となり、今後数年間の予測では年間成長率は1％近くになると予測されている。
この活動を支える要因としては、次のようなものが目立ちます。 低い失業率 多くのユーロ圏経済では、長年にわたる金融・財政拡張政策の結果として、民間部門のバランスシートが強固になっていることと相まって、こうした財政的緩衝材が機能しています。特に高金利で債務負担の少ない企業や家計にとって、こうした財政的緩衝材は金融環境の逼迫に対する脆弱性を軽減します。
それはまた重要な役割を果たしている 防衛とインフラへの公共支出の段階的な実施いくつかの加盟国では、新たな安全保障上の優先事項と欧州経済の近代化ニーズに対応して投資が増加しています。これらの投資は、他の需要項目の弱さを完全に相殺するものではありません。しかし、GDPをある程度支えています。
最新の成長率は予想をやや上回り、スペインなどの国では ユーロ圏平均を上回る成長率ドイツやイタリアなど他の主要経済国はより緩やかな成長を見せているものの深刻な不況には程遠いが、この複雑な状況は、今のところ大きなショックはないもののゆっくりとした循環的な回復に向かうという認識を強めている。
複数のアナリストは、この文脈において、理事会のほとんどのメンバーが、現在の 安定した金利と緩やかな成長 これは慎重な戦略の正当性を裏付けるものである。中央銀行は、金融引き締め策の大部分はすでに実施済みであり、今後の課題は、この水準の金融引き締めをどの程度まで維持すべきかを判断することだと考えている。
「様子見」戦略と2026年の金利見通し
経済学者と投資家の間では、ECBが 「様子見」戦略同機関は、今後の削減時期や規模について明確な指針を示すことなく、決定はデータに基づいて各会議で行われることを改めて強調した。
バンガード、ピムコ、そしてヨーロッパの様々な投資会社などの調査会社は、 預金金利は2026年の大部分で2％のままとなる。インフレ予測に明確な変化が見られたり、成長に深刻なショックが生じた場合を除き、方針変更のハードルは高いと認識されており、インフレが一貫して目標を下回っているという強い兆候が必要になるだろう。
他の専門家は、全体のインフレ率が1,5～1,7％で安定し、コアインフレ率が2％近くになるというシナリオが実現すれば、 これにより、さらなる削減の道が開かれる可能性がある。 規模は小さい。いずれにせよ、彼らは、もし次の動きがあるとすれば、少なくとも短期的には、増加ではなく減少が最も可能性が高いと強調している。
2026年の会合スケジュールは既に設定されており、主要日程は3月、4月、6月、7月、9月、10月、12月となっている。しかし、ECBはこれらの日程を具体的な金利決定と事前に結びつけることは避けており、最新のマクロ経済予測、特にインフレ予測が議論の方向性を定めると改めて強調している。
中央銀行は金利管理と並行して、 残高の徐々に減少 償還を迎える債券を買入プログラム（APPおよびPEPP）に再投資しないことを通じて。このプロセスは秩序立った予測可能なものではあるものの、健康危機や市場の緊張期に展開された特別支援の一部が撤回されるため、金融環境はさらに引き締まることになる。
信用、投資、貯蓄者への影響
2％の金利と縮小するバランスシートの組み合わせは、 信用コストの増加 企業および家計への融資は過去最低水準に落ち込んでいます。銀行は融資基準を厳格化し、特に住宅ローンや事業投資のための長期融資といった分野での資金調達需要が冷え込んでいます。
金融市場の観点からは、 比較的低く安定したレート 彼らは株式などのリスクの高い資産を好む傾向にありますが、債券市場は前回の調整後、利回りがやや安定しています。高金利期に発行された債券は、定期的な収入を求める投資家にとって依然として魅力的です。
貯蓄者にとって、現在の環境は銀行預金や貯蓄口座の利回りが 当面は最高水準に戻ることはないだろう。 ECBが利下げサイクルを開始した当時は、金利は2%と低かったものの、依然として政策金利の余裕度はマイナス金利時代よりも高く、低リスク商品で控えめながらも一定のリターンを得ることが可能となっている。
一方、借り手側は、金利低下以前と比べて大幅に低い資金コストの恩恵を受けています。ECBの金融政策に連動する変動金利の住宅ローンや消費者ローンは、ここ数四半期で金融負担が軽減され、債務不履行リスクが低下し、家計の可処分所得の一部に余裕が生まれました。
しかし、ECBは引き続き インフレ抑制と経済活動支援のバランス過度な引き締めは経済成長と雇用を不必要に阻害する可能性があり、一方、時期尚早な緩和は物価安定目標の信頼性を損なう可能性があります。これら2つのリスクの境界線は曖昧であるため、慎重な対応が求められています。
数回の会合で政策変更がなく、インフレ率が目標値を下回った後も、ECBは積極的な警戒態勢を維持している。欧州経済の回復力に自信を持つ一方で、ユーロ高、地政学的緊張、世界貿易の動向によって見通しが急速に変化する可能性があることを認識している。今のところ、景気循環のこの段階を乗り切るための均衡点として2%が選ばれており、現在の休止局面が続くのか、それとも段階的な削減の新たな段階に移行するのかを確認する次のデータを待っている。